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发布日期:2021年04月18日
关于原糖价格新高原因及上涨空间的思考

Date:2021-1-22 9:28:02Hits:0

近期原糖突破16美分创三年多来高点引起大部分投资者关注,市场普遍认为上涨空间已经打开,供需变化是影响糖价涨跌的主因,大宗商品市场、原油、美元等阶段性可变因素,将成为下一步糖价大涨跌的驱动力因素。


01、影响糖价主因素分析——供需推动


早在2019/20榨季前期,就有机构预估由于泰国、印度大幅度减产将出现供应紧缺,如图1所示,在2019/20榨季初期(2019年10月-2020年2月)糖价也的确出现一波上涨行情,高点到15.9美分。不过,由于后来疫情在全球迅速蔓延,全球股市、商品市场遭受重创,在重大的系统性风险事件下,原糖难逃“劫难”,一度下挫创两年多低点9.21美分,如图2所示。之后受外围因素好转以及全球食糖供应稍有紧缺提振,再次回归上涨之路。


图1:2019/20-2020/21榨季各机构不同时间段的全球供应情况预估

数据来源:相关网站消息


图2:ICE原糖主力合约走势

数据来源:文华财经


2020/21榨季在部分机构对全球食糖供应减少预期下,缺口的存在使得从去年4月底至今糖价月线持续走强。另外,近期基金押注全球经济复苏,做多大宗商品,基金买盘加强。据CFTC数据公布显示,ICE原糖非商业净多头持仓持续增加,如图3所示。2020年以来,基金净多头强势,更利于糖价拉升,糖价在1月7日创三年多来高点16.33美分,在1月14日再次刷新三年多来高点16.75美分。供需情况的变化吸引资金进场,“互相成就”。


图3:ICE原糖基金持仓及主力合约价格走势

数据来源:CFTC


02、影响糖价次因素分析——原油、通胀、美元指数助推


阶段性的外围因素对国际糖价的影响不可忽视,本文对糖价影响较大的CRB商品指数、NYMEX原油以及美指数做相关性分析。


从历年来三者与ICE原糖主力合约走势来看,CRB商品指数、原油与糖价走势出现阶段性的趋同,美元与糖价则出现阶段性的反向走势(注:CRB商品指数与原油走势较为同步),如图4所示。


图4:CRB商品指数、原油、美元与ICE原糖价格走势

数据来源:wind


本文借助软件SPSS分析得出,ICE原糖价格与CRB商品指数相关系数为0.89,与原油相关系数为0.65,说明ICE原糖走势与两者呈现明显的正相关关系,间接可理解为受两者走势的影响较大,且是同向的。在通胀下商品价格日益拔升,原糖也受此影响,同时原油价格的提高也会垫高原糖出口成本。在全球经济政策宽松的背景下,CRP商品指数与原油仍保持着对原糖的相关性。


另外,ICE原糖价格与美元指数相关系数为-0.77,说明ICE原糖走势与美元呈现明显的负相关关系,可以理解为其受美元的影响也较大,不过是反向关系。走弱的美元指数减少了以美元结算的出口意愿(注:各因素之间可能存在多重共线性关系,互相影响,所得出数据仅供参考)。


表1:ICE原糖主力合约价格指数与以下因素的相关系数

数据来源:SPSS软件计算结果


所以国际糖价走势除了全球供需是最主要的影响外,外围因素阶段性因素也存在一定的影响。在以供需状况为主导的长期行情中,多加留意阶段性因素对原糖短、中期行情的影响。


03、后期行情展望


从供需层面来说,近期15美分或是较为强劲的支撑。主要因为当前最大主产国及最大出口国巴西生产高峰期已经结束,出口减少,供应国际市场的主要“重担”落在印度头上,所以,在巴西今年4月份开始的2021/22榨季之前,国际市场上仍然以印度糖为主。今年印度出口补贴比去年减少,据了解,国际糖价在15美分以上,印度糖出口就有利润(部分市场观点接近16美分有利润)。如果糖价跌破15美分,印度糖出口受阻,进一步导致国际市场供应紧缺,间接提振国际糖价。换句话说,当前糖价下行空间是有限的。


至于上涨空间多大?需要分阶段来看,从目前到巴西糖大量供应市场之前,结合当前印度供应紧张的情况,借助基金力量触及17美分-18美分也是有可能的。不过,糖价上涨仍有可能吸引生产商尤其是巴西方面继续套保,所以这个阶段糖价的上涨空间或有限。等4月份巴西新榨季开始,全球的主要供应转向巴西糖,而据相关消息称,巴西糖厂已经通过ICE市场对约1725万吨的糖进行了套期保值,占2021/22榨季预期出口量的69%,如果那个时候糖价继续拉涨,巴西套保数量达到瓶颈,缺口存在明显的情况下,价格进一步得到提升。(以上仅是对供需方面的猜想)


而对于外在因素,市场对全球经济复苏充满信心,疫情的影响只是时间问题,投资者对大宗商品保持乐观态度,这对国际食糖市场有所提振。另外,与国际糖价正相关性较强原油短期预期供应偏紧,且需求受益于美国经济刺激措施而继续复苏,原油预期偏强运行的概率较大,不过,如果此时与糖价呈负相关的美元扭转弱势,又不利于以美元计价的商品出口。所以利好的外在因素有可能成为资金选择助推糖价上升的理由。综合供需与外在因素的多重影响,2021/22榨季“极端”利好下的上涨空间不如参考2016年的上涨行情,如若不然,上涨空间将会“打折”。

转自:《农产品期货网》